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A remangarse la camisa con la transición de las IBOR

Este artículo fue escrito por Manesh Samtani para Regulation Asia y es licenciado por Bloomberg.

Los especialistas de Bloomberg, Standard Chartered Bank, ING Bank y Clifford Chance analizan los desafíos en la transición de las tasas interbancarias ofrecidas (IBOR) y cómo abordarlos.

El anuncio de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés) sobre la LIBOR a principios de marzo ha proporcionado una muy necesaria claridad al mercado, señalaron panelistas durante un evento virtual organizado conjuntamente por Bloomberg y Regulation Asia.

La claridad ha derivado en un mayor estímulo para impulsar los programas de transición de las IBOR en las instituciones financieras. Aunque la mayoría de las empresas del sell-side ya tenían sus programas de transición relativamente bien organizados, la claridad era especialmente necesaria en el buy-side, que hasta ahora se ha visto rezagado en el progreso de la transición.

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Romper con la inercia

“Ha sido útil que el buy-side tenga el ajuste del spread determinado. Los que se resisten o se toman su tiempo con el protocolo de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA, por sus siglas en inglés) han tenido un compromiso mucho mayor”, dijo Paul Landless, socio de Clifford Chance. “Definitivamente fue un momento útil y muy necesario en términos de romper parte de la inercia que se ha visto en los últimos meses”.

Sin embargo, según Landless el buy-side en la región del Asia-Pacífico (APAC) aún necesita una orientación más formal de los reguladores (por ejemplo, cartas del estilo “Estimado CEO”). Hasta la fecha, Australia ha sido una de las pocas jurisdicciones de la APAC en las que los reguladores se han puesto en contacto con empresas del buy-side. Landless espera que otros reguladores de la región sigan el ejemplo y comiencen a centrarse más en la preparación operativa del buy-side.

“Un tema que aún falta en comparación con lo que estamos viendo en Londres o Nueva York es la discusión sobre el ‘legado difícil’”, dijo Landless en referencia a los contratos LIBOR que no se pueden convertir en una tasa no LIBOR o modificarlos para agregar alternativas. La expectativa, o esperanza en el caso de algunos participantes del mercado, es que las jurisdicciones APAC comiencen a dar una mayor orientación sobre ese ‘legado difícil’, dijo.

Henry Vu, líder del programa de transición IBOR de Asia para ING Bank, destacó el diferente ritmo al que se mueven varias jurisdicciones en APAC, particularmente porque algunos mercados como Hong Kong y Japón están adoptando un régimen de tasas múltiples. “En general no existe una alineación en términos de armonización de los hitos y orientación en diversas jurisdicciones”.

Los panelistas destacaron que la postergación de la fecha límite en Hong Kong para dejar de emitir nuevos contratos vinculados a la LIBOR desde fines de junio hasta fines de diciembre se consideraba un alivio muy necesario que permitió a los bancos disponer de más tiempo para diseñar nuevos productos con tasas libres de riesgo (RFR, por sus siglas en inglés), obtener la aprobación del cumplimiento y garantizar la preparación de los sistemas internos.

Según los especialistas de Bloomberg, las discusiones con los bancos han puesto de relieve que existe una grave falta de conciencia y comprensión sobre los nuevos productos RFR por parte de los clientes finales que necesita ser abordada. Con el aplazamiento, los bancos tendrán tiempo adicional para explicar los productos y características de las RFR a sus clientes.

Un enfoque prudente para el cambio

En todas las jurisdicciones, uno de los desafíos clave para los bancos es garantizar la disponibilidad de la tecnología e infraestructura, particularmente dado el número significativo de variantes de productos RFR y convenciones del mercado. Cada banco requerirá planificar y priorizar el desarrollo de un sistema en función del caso de negocio para cada referencia.

El primer paso para esto es comprender las exposiciones de su banco, señalaron los panelistas quienes abogan por un enfoque integral que tenga en cuenta la clasificación de productos, la distribución de vencimientos y la exposición a divisas y otros factores. Luego, desde una perspectiva de planificación de la infraestructura, es importante expresar sus necesidades y garantizar los recursos necesarios tan pronto como sea posible.

Los especialistas de Bloomberg aconsejan a “no tener miedo de luchar por los recursos internamente para asegurarse de tener el adecuado nivel de atención para sus necesidades de desarrollo de productos en Asia”.

Los panelistas destacaron las posibles limitaciones en términos de tiempo, recursos, presupuesto y recursos humanos que podrían obstaculizar el progreso del desarrollo. En algunos casos, los bancos podrían tener los recursos disponibles para satisfacer solo un pequeño número de contingencias en el desarrollo de su sistema, dijeron.

También es importante asegurarse de que esos sistemas puedan satisfacer cambios menores, como ajustes relacionados a, por ejemplo, cómo se calculan los períodos de bloqueo y los desfases y cómo se podrían aplicar los ajustes de spread Garantizar la flexibilidad en el diseño de la infraestructura de sistemas significa que las empresas también podrán adaptarse a las nuevas convenciones y tendencias del mercado que podrían desarrollarse en el tiempo o alcanzar aceptación en el mercado.

Vu reiteró la importancia de comprender las exposiciones del banco para construir un caso de negocios no solo para planificar y priorizar el desarrollo de un sistema, sino también para incorporar nuevas referencias. Además de las nuevas RFR, anticipa que en el tiempo se adoptarán tasas sensibles al crédito como BSBY (Bloomberg Short Term Bank Yield Index) y el ICE Bank Yield Index.

“La gente todavía prefiere tener una tasa que tenga gusto, olor y sabor a LIBOR con respecto a la estructura de plazos, así como el elemento sensible al crédito”, dijo Vu.” “La pregunta clave es cuán robustas son esas tasas sensibles al crédito. Una vez que ciertas referencias hayan obtenido la conformidad de la OICV y de la UE o la BMR del Reino Unido, esperamos ver una gran adopción”.

El mensaje clave del panel fue “No esperen”. Las empresas deberían comenzar la transición activa tan pronto como sea posible.

“Ya tenemos muchos anuncios, mejores prácticas, herramientas, orientación, documentación, lenguaje alternativo – todas estas cosas que en realidad dan mucha certeza a los participantes del mercado”, dijo Vu”. “El enfoque ahora debería estar en la ejecución y operatividad de la transición y en comunicarse con sus clientes para educarlos”.

A remangarse la camisa

El evento virtual también presentó un segundo panel centrado en los desafíos de la gestión de riesgo asociados a la transición hacia las RFR. Según los especialistas de Bloomberg, los tipos de riesgo más afectados serán la valuación y el riesgo de mercado.

La transición hacia las RFR impactará la valuación de los instrumentos, incluidos los ajustes de valuación para contabilizar el riesgo crediticio de las contrapartes. Por el lado del riesgo de mercado, las empresas estarán expuestas a riesgos base con efectos potenciales en la volatilidad y liquidez del mercado. Esto se extenderá a modelos relacionados con el riesgo de mercado que incluyen los cálculos de cargos de capital. En APAC, gestionar el riesgo básico se considera más desafiante dado que las IBOR locales coexistirán con las RFR.

Las instituciones deberán asegurarse de que los índices, las curvas y la volatilidad de las RFR se incluyan como factores de riesgo en todas sus métricas de riesgo de mercado. Los especialistas de Bloomberg señalaron que los bancos que adopten el enfoque de modelos internos deberán determinar la serie de tiempo de factores de riesgo adecuada para las nuevas curvas RFR que se remontan a 2007/2008, cuando estos mercados ni siquiera existían.

Mathieu Lepinay, director de gestión y director global de Macro Structuring en Standard Chartered Bank apuntó a los desafíos del riesgo de mercado incluso con los swaps de tasas de interés, que se consideran los instrumentos menos problemáticos para gestionar dentro de la transición de las IBOR Específicamente, la transición para los swaps de divisas cruzadas, que se utilizan ampliamente en APAC, será un desafío ya que habrá dos etapas en transición hacia nuevas referencias.

Lepinay también destacó los desafíos con los límites, pisos y swaps de las tasas de interés, que dijo verán cambiar completamente su valuación. “Estos contratos probablemente no son los mejores para simplemente dejarlos solos para que hagan la transición automáticamente ya que podrían requerir un enfoque más proactivo”.

También señaló al riesgo base como uno de los tipos de riesgo más desafiantes en la transición. Esto se refiere a las posibles desigualdades entre el instrumento de caja (por ejemplo, un préstamo) y el derivado que se está utilizando para cubrir el riesgo de mercado del instrumento en efectivo.

“Una solución potencialmente simple que está disponible es analizar los tipos de índices que, por ejemplo, la Fed ha puesto a disposición para la tasa de financiación garantizada a un día” (SOFR, por sus siglas en inglés), dijo Lepinay, refiriéndose a los promedios compuestos de la SOFR durante períodos de 30–90–y 180 días calendario (Promedios SOFR). El uso del índice tanto en el préstamo como en el swap es una manera simple de minimizar el riesgo base, dice.

“El reloj avanza, por lo que es muy importante ser proactivo. Al ser proactivo está reduciendo el riesgo de tener sorpresas negativas”, dijo Lepinay como mensaje de despedida. “Todavía encontramos nuevas cosas casi a diario a medida que analizamos diferentes tipos de operaciones, liquidaciones, conectividad entre diferentes sistemas, etc. De manera que es importante comenzar a ensuciarse las manos”.

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