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Corporación Universitaria Empresarial de Salamanca

Optimización de los cargos de margen inicial para los traders

Este artículo fue escrito por Eduardo Pereira, director de productos del Modelo de margen inicial estándar (SIMM) a nivel global, y Harry Lipman, director de productos de derivados globales de Bloomberg.

Con las próximas fases de implementación de las Reglas de margen no compensadas (UMR, por su sigla en inglés) a la vista, las empresas que se ajustan a los requisitos están entrando activamente en el modo de planificación y evaluando sus opciones en el camino para el cumplimiento de la norma. En este artículo, exploramos algunos de los impactos anticipados y arrojamos luz sobre las estrategias de optimización que pueden aplicar las empresas. También exploramos la solución de Bloomberg para ayudar a las empresas a obtener transparencia sobre sus requerimientos, que incluyen MARS SIMM, que proporciona análisis previo al trade. Este blog es el primero de una serie de análisis sobre UMR y temas de riesgo relacionados, que incluyen el impacto de XVA.

Actualización de las Reglas de margen no compensadas (UMR)

En marzo de 2015, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS, por su sigla en inglés) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por su sigla en inglés) publicaron el marco de política final que estableció las normas mínimas para los requisitos de margen para los derivados no compensados de forma centralizada.

A medida que las empresas se familiarizan con este nuevo marco regulatorio, las amplias repercusiones tanto en empresas de buy-side y como de sell-side han salido a la luz. A medida que avanza la implementación, los análisis previo al trade desempeñarán un papel fundamental conforme las empresas escogen su propio camino dentro del marco UMR.

Agende una demostración.

Fases 5 y 6 en la mira

La implementación de las dos fases finales de las Reglas de margen no compensadas ahora es inminente. Y para muchas empresas afectadas, permanecer por debajo del umbral de margen inicial de 50 millones de euros será fundamental. Al superar ese umbral, las empresas podrían incurrir efectivamente en costos significativos y complejos requerimientos legales y de custodia, como lo destacó el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y la IOSCO en una declaración de marzo de 2019.

Tabla 1. Umbrales UMR AANA (monto promedio anual nocional) y fechas de introducción correspondientes

Para la mayoría de las empresas que se ajustan a los requisitos para las fases 5 y 6, su margen inicial (MI) calculado que plantea requisitos para algunos, o todas, sus contrapartes no habrá alcanzado el umbral prescrito de 50 millones. Por lo tanto, esas instituciones estarán buscando evitar superar el límite, ya sea analizando el impacto de nuevos trades en todos sus conjuntos de liquidación existentes y reequilibrando sus portafolios entre todas sus contrapartes cuando sea apropiado. Si de hecho superaran este umbral, se enfocarían entonces en cómo calcular el MI.

Un trabajo en desarrollo

La implementación de la fase 1 se remonta a septiembre de 2016, lo que significa que los requisitos MI no son una novedad para las grandes instituciones. Sin embargo, ahora que los obstáculos para la implementación han quedado atrás, muchas empresas afectadas han cambiado su enfoque desde simplemente el cálculo de MI hacia determinar cómo minimizar de mejor manera sus cargos sobre capital del MI previo al trade.

Dependiendo de sus contrapartes en el trade y el conjunto de liquidación que mantienen, el cargo por MI incremental que enfrentan las empresas por un nuevo trade puede variar significativamente. En algunos casos, incluso podría resultar en un cargo por MI negativo, liberando aún más capital. En esos casos, estas instituciones pueden reducir sus limitaciones de capital y enfocar este capital libre en actividades que generen ingresos adicionales.

Estrategias de optimización utilizando Bloomberg

Para ayudar a los clientes, ya sea que se ajusten a los requisitos o que tienen la próxima implementación a la vista, a comprender el impacto de negociar nuevos derivados en el cálculo del SIMM a nivel de portafolio, Bloomberg ha desarrollado un conjunto de nuevos análisis previo al trade como parte del Sistema de Riesgo de Activos Múltiples (MARS) de Bloomberg. Este producto permite a los usuarios de front-office ejecutar cálculos del margen inicial previo al trade para CSA múltiples e identificar la contraparte con la que se incurriría el MI incremental más bajo.

Aquí exploramos un caso práctico de uso de sell-side (“Banco Local”) donde el impacto del Margen inicial incremental se analiza utilizando MARS SIMM. En el primer caso, el Banco Local no se ajusta a los requisitos de las reglas UMR, mientras que en el segundo caso, el trade está sujeto a las UMR, ya que el Banco Local está por encima del umbral de AANA.

El Banco local proporciona un préstamo a una institución corporativa donde se disminuye la tasa de interés (TI) flotante al mínimo.
Para cubrir el riesgo de la TI del préstamo, la entidad corporativa permuta pagos de TI en pagos fijos a través de una estructura de techo de la TI.
En virtud del marco regulatorio actual, el Banco Local no se ajusta a las reglas UMR.
El Banco Local luego busca cubrir la estructura de techos con otros potenciales dealers de nivel 1. Para hacerlo, considera dos dealers (contraparte A) y (contraparte B).
La estructura de techos no se puede compensar, por lo tanto está sujeta a un acuerdo bilateral.

Este trade está sujeto a las reglas UMR, ya que el Banco Local está por encima del umbral de AANA. El Banco Local ahora enfrenta el siguiente dilema: ¿qué dealer elegir para este trade incremental?

Figura 1: trade de ejemplo (A) – Posición a largo sobre un techo de 100 millones de euros utilizando el SWPM en la Terminal Bloomberg.

Techo subyacente = Índice EUR003M [ID de contrato: SLRS1M96]

Contraparte A: portafolio direccional. Swaps de receptor + posición larga con Techo (-23.633,97 EUR delta).

Contraparte B: portafolio donde delta se compensa a través de swaps de pagador/receptor. Combinación de swaps de pagador/receptor.

Contraparte C: portafolio que contiene derivados Quanto Cap, así como una posición en un swap de tasas de interés pagador en EUR.

En este ejercicio hipotético, nos enfocaremos en las contrapartes A y B.

Figura 2: MARS – pestaña de posiciones – Distribución de trade por conjunto de liquidación.

Al utilizar la pestaña de posiciones de MARS, encima, el Banco Local puede examinar el impacto de agregar el trade techo de tasa de interés de 100 millones de EUR en el índice EUR003M [ID de contrato: SLRS1M96] para su comunidad de dealers Nivel 1. Nos enfocamos nuevamente en la contraparte A y B, como se muestra en la pestaña de resultados de MI generada abajo.

Figura 3: SIMM de MARS – resultados de margen inicial

Figura 4: Niveles de SIMM posterior a análisis

Observaciones clave

Como se muestra en las Figuras 3 y 4 utilizando la pestaña de resultados de MI MARS de SIMM se puede obtener la siguiente información con respecto al impacto de optar por cualquiera de las contrapartes:
A: disminución en el margen inicial incremental del orden de USD 1.029.663,73
B: un aumento de USD 482.183,39
Los niveles de SIMM posterior al análisis aún muestran USD 10.051.578 y USD 7.496.160,88 para Banco A y B respectivamente, por debajo del umbral de margen inicial regulatorio de 50 millones
Al simplemente escoger la contraparte óptima con la cual realizar el trade, observamos un diferencial de 1,5 millones de USD en juego, es decir, puede recuperar 1 millón desde el cargo sobre capital del MI o puede pagar un adicional de 500.000
El riesgo de tasas predomina en dos conjuntos de liquidación, proporcionando la capacidad de identificar la atribución de delta, curvas y vega para seis clases de riesgo de ISDA.

Este estudio viene a mostrar que la incorporación de análisis previo al trade en el proceso de toma de decisiones es esencial para permitir la optimización del trade y, a su vez, liberando el capital para ser desplegado en actividades que generan ingresos. Al simplemente analizar el impacto incremental del margen inicial para los conjuntos de liquidación, las empresas pueden hacer trades de maneras que generarían el Margen inicial incremental mínimo, ayudando a mantenerlos por debajo de su umbral elegido.

SIMM de MARS ofrece mesas de negociación y administradores de portafolios con una solución integral para obtener la transparencia que necesitan para tomar decisiones óptimas, todo mientras cumple con los estrictos requisitos de MI establecidos por las reglas de UMR. Para obtener más información, hable con un especialista hoy utilizando los datos de contacto proporcionados abajo.

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