QuickTake: Qué sigue para China Evergrande, bajo el peso de las deudas

Este artículo fue escrito por David Scanlan, Cathy Chan y Alice Huang. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.

Una de las reestructuraciones de deuda más grandes de China se vislumbra en el 2022, con el Partido Comunista ahora al mando, después de que China Evergrande Group, el desarrollador inmobiliario más endeudado del mundo, fuera declarado formalmente en impago. Si bien la intervención del estado ha disipado los temores de un colapso desordenado que sacudiría la economía mundial, los inversionistas que tienen bonos de Evergrande se están preguntando cuánto de su dinero verán después de que se resuelva el asunto. Mientras tanto, Evergrande está bajo presión para entregar miles de proyectos de viviendas de preventa, y pagar a sus trabajadores, y así evitar provocar el malestar social .

¿Cómo llegamos a este punto?

Evergrande, fundada en 1996, creció a través de préstamos masivos. En 2010, vendió el bono en dólares más grande entre los desarrolladores inmobiliarios de China, con una oferta de US$750 millones. Desde entonces la empresa ha adoptado un exceso de deuda para impulsar el crecimiento, para llegar a convertirse en el mayor prestatario de deuda en dólares entre pares y el quinto mayor desarrollador en China por ventas contratadas. Posee más de 1.300 proyectos en 280 ciudades, de acuerdo con el sitio web de la empresa. Después de un pánico de liquidez en 2020, la empresa definió un plan a principios de 2021 para reducir su acumulación de deuda de US$100.000 millones en aproximadamente la mitad para mediados de 2023. Mientras tanto, el mercado inmobiliario de China estaba desacelerándose en medio de restricciones normativas. Otro pánico de liquidez desencadenó un desplome de las acciones y bonos de Evergrande, y a principios de diciembre, después de una sucesión de incumplimientos de pagos, incumplió un plazo para el pago de dos cupones de bonos en dólares dentro de un período de gracia. El 6 de diciembre, la junta directiva de Evergrande anunció la creación de un “comité de gestión de riesgos” con participación mayoritaria de funcionarios provinciales.

¿Podría aún el gobierno rescatar a Evergrande?

La posibilidad se consideró durante mucho tiempo como improbable y se disipó aún más el 9 de diciembre, cuando el gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, dijo que la empresa será tratada de una manera orientada al mercado. Un rescate total condonaría tácitamente el tipo de préstamo imprudente que trajo problemas a otros ambiciosos como Anbang Group Holdings Co. y HNA Group Co. Poner fin al riesgo moral, una tolerancia en los negocios a las apuestas arriesgadas en la convicción de que el estado siempre te sacará de apuros, también haría más resiliente al sistema financiero en el largo plazo. Por otro lado, permitir el colapso de una empresa grande e interconectada como Evergrande repercutiría en todo el sistema financiero y también lo sentirían varios millones de dueños viviendas de China. La empresa se está apresurando para entregar miles de proyectos inmobiliarios y fue advertida por los reguladores chinos que debe priorizar los pagos a proveedores y trabajadores migrantes. Los titulares de bonos de Evergrande ahora enfrentan profundos recortes en una reestructuración que podría tardar años en resolverse.

¿Quiénes son los titulares de bonos?

Algunas de las empresas de inversión más grandes del mundo. Ashmore Group, BlackRock Inc., FIL Ltd., UBS Group AG y Allianz SE, han informado tener deuda de Evergrande en los últimos meses, según datos compilados por Bloomberg.

¿Cuánto poder de negociación tienen los titulares de bonos?

No mucho. Evergrande dijo a fines de diciembre que el comité de gestión de riesgo liderado por el gobierno se involucrará activamente con los acreedores de la empresa. Algunos titulares de pagarés en el extranjero ven poca utilidad en insistir con sus casos en los tribunales de China, dada la gran participación del gobierno en la reorganización. El hecho de que esta es una reestructuración transfronteriza con unidades emisoras de deuda que cotizan en múltiples jurisdicciones crea otro desafío para los titulares de bonos que están intentando organizarse y mostrar un frente unido. Sin embargo, algunos acreedores del extranjero ya están consultando con asesores financieros y jurídicos.

¿Qué tan mal están las finanzas de Evergrande?

Las ventas inmobiliarias de Evergrande se desplomaron en 2021 por primera vez en al menos una década, con una caída de 39% respecto del año anterior, en tanto las ventas han estado prácticamente congeladas desde octubre. Mientras tanto, tenía alrededor de 1,97 billones de yuanes (US$309.000 millones) en pasivos al 30 de junio, el nivel más alto entre sus pares en China. Casi la mitad de esa cantidad son pagarés a proveedores y otros pasivos, mientras que la deuda con intereses alcanzó 572.000 millones de yuanes, un 20% menos respecto de fines de 2020. La empresa ha reducido su relación deuda neta a capital a menos de 100%, cumpliendo así con uno de los “tres puntos innegociables” del gobierno de China, las métricas impuestas para limitar los préstamos por parte de empresas inmobiliarias. La empresa tiene US$19.200 millones en bonos en dólares offshore en circulación, el nivel más alto entre los desarrolladores chinos. Otro riesgo son las garantías de la empresa sobre deuda con partes relacionadas, incluidos los bonos de colocación privada con divulgación limitada.

¿Existen más desarrolladores en problemas?

Sí. El valor de las nuevas casas vendidas por las cien empresas inmobiliarias más grandes de China cayó anualmente por primera vez desde al menos 2016 y disminuyó aún más en diciembre. Los rendimientos de los bonos basura de China aumentaron a un nivel récord de alrededor del 25% en noviembre después de que varios desarrolladores cayeran en incumplimiento o dieran señales de problemas.

Kaisa Group Holdings Ltd., el tercer mayor emisor de notas en dólares entre los desarrolladores chinos, tiene US$11.600 millones en circulación, incluido un bono de US$400 millones que incumplió en diciembre.

Fantasia Holdings Group Co., a principios de octubre, incumplió el pago de un bono de US$205,7 millones, y
Sinic Holdings Group Co.. dijo días más tarde que era poco probable que reembolsara un pagaré por US$250 millones.
Modern Land (China) Co. incumplió el pago de un bono verde de US$250 millones en octubre, y desde entonces había recibido la demanda de los acreedores para reembolsos anticipados de sus otras obligaciones
Shimao Group Holdings, una vez considerada una empresa más segura, perdió todas sus calificaciones de grado de inversión en diciembre e incumplió pagos de préstamos onshore.

Los impagos este año de bonos offshore de los prestatarios chinos alcanzaron un récord anual, en el cual el sector inmobiliario representa alrededor de un tercio de esos impagos, de acuerdo con datos recopilados por Bloomberg. Los desarrolladores del sector privado de China están vendiendo la menor cantidad de bonos a nivel nacional registrada en casi cinco años, lo que aumenta el riesgo de impagos adicionales. La emisión de bonos en yuanes de las empresas cayó a un total combinado de 7.720 millones de yuanes en octubre y noviembre, el total más bajo de dos meses desde enero de 2017. Al menos cuatro desarrolladores buscan autorización de los inversionistas para retrasar pagos, mientras que otros están vendiendo activos a un descuento para recaudar fondos.

¿Está Evergrande bien conectada?

Cuando el presidente Xi Jinping celebró el centenario de la fundación del Partido Comunista con un discurso donde proclamaba el imparable ascenso de su nación; allí, durante las festividades en la Plaza de Tiananmén se encontraba el fundador de Evergrande, Hui Ka Yan. Nacido en la pobreza, hijo de un leñador, Hui ha sido miembro del partido desde hace 35 años y ha invertido en áreas respaldadas por la cúpula directiva, como vehículos eléctricos y medicina tradicional de China. Es un destacado filántropo, aunque su patrimonio neto ha sufrido un duro golpe, y la adquisición del equipo local de fútbol Guangzhou F.C. por parte de Evergrande es una muestra de que comparte la pasión de Xi por el deporte. En fin, esos lazos políticos no fueron suficientes para evitar un impago.