Este artículo fue escrito por Jamie Douglas Coutts, analista senior de estructuras de mercado de Bloomberg Intelligence. Se publicó primero en la Terminal Bloomberg.
Las cadenas de capa 1 (L1) que han experimentado un fuerte repunte este año desde niveles de sobreventa tecnicamente profundos necesitarán la adopción de métricas para revertir y sostener una apreciación adicional de precios. Las direcciones activas siguen siendo una métrica fundamental estadísticamente valiosa para la mayoría de L1, lo que pone de relieve el valor relativo en el espacio.
Sólido inicio de año del sector L1
El sector L1 ha experimentado una racha abrasadora, después de llegar a diciembre de 2022 con una caída promedio superior al 90%. Pero el momentum de los precios tendrá que ir acompañado de un fortalecimiento de los fundamentos en lo que probablemente será un año volátil para los activos de riesgo. A medida que ampliamos la cobertura a los activos L1, los indicadores para la adopción y el protocolo de la política monetaria serán primordiales. Para este artículo analizamos un subconjunto del sector L1, Solana, Avalanche, Binance Smart Chain o BNB y Ethereum.
Los L1 de Bloomberg que cotizan en bolsa han subido un 79% en el año a la fecha, un 27% por sobre Bitcoin, pero permanecen un 82% por debajo de sus máximos históricos. Solana ha sido un destacado L1 en 2023. El activo ha registrado un alza del 149% este año, pero sigue un 89% bajo su máximo récord. Las dos redes más grandes, Ethereum y Binance Smart Chain (BNB), han estado rezagadas frente al sector, con alzas del 38% y 28%, respectivamente.
Evaluación de los fosos para las redes L1
El reciente mercado bajista nos enseñó mucho sobre la fortaleza de las franquicias L1 en la criptoeconomía. Todos los L1 experimentaron un descenso de la actividad en 2022 cuando el mercado bajista se aceleró. Sin embargo, existen claras divergencias, y esto ayuda a la evaluación crítica de cada foso competitivo L1.
Ethereum y la cadena BNB resistieron la caída en la demanda de espacio de bloque en 2022 (ingresos de comisiones) con solo un moderado descenso en las direcciones activas. Los mejores resultados del mercado alcista, Solana y Avalanche, cayeron 69,9% y 26,4%, respectivamente. A medida que el mercado se recupera de una racha bajista, el nivel actual de direcciones activas proporciona una representación precisa de los “usuarios reales” de cada cadena. Con cientos de miles de usuarios diarios, Ethereum, BNB Chain y Solana han establecido sólidas franquicias. No así Avalanche.
Poder explicativo de las direcciones activas para L1
Nuestro análisis confirma que los cambios en las direcciones activas representan una gran parte de la variación de precios para la mayoría de los activos L1 en este pequeño y limitado conjunto de datos. Usando la misma metodología que usamos para Ethereum y Bitcoin, el r-cuadrado para tres de los cuatro L1 osciló de moderado (BNB) a fuerte (Avalanche, Ethereum). Sin embargo, el análisis es menos significativo debido a que las muestras mensuales son más pequeñas: la significación estadística requiere un mínimo de 30.
Solana es un caso atípico, sin relación estadística entre direcciones activas y precio. Esta relación puede haber sido distorsionada por el alto nivel de interés de capital riesgo en el proyecto, desbloqueo de derechos adquiridos (vesting) y la fuerte influencia del grupo comercial propietario de FTX Alameda Research. Anticipamos que las direcciones activas comenzarán a alinearse con el precio.
Las tendencias de actividad L1 siguen débiles
La fuerte recuperación de los precios de los activos desde inicios de 2023 refleja una ralentización del ajuste monetario y un rebote de la sobreventa en lugar de una fuerte recuperación de la actividad en cadena. Aunque BNB es la única cadena que ha comenzado a agregar más direcciones activas diarias, para ser justos, el ecosistema Ethereum ha crecido más de un 20% cuando se consideran las direcciones L2, que aumentaron de 330.000 a más de 400.000 desde 2022. Durante el mercado bajista, Ethereum fue la única red que creció. No hay mejor ejemplo de un foso competitivo en la clase de activos, lo que refuerza la decisión de la comunidad de priorizar la escalabilidad solo después de que la descentralización y la seguridad estuvieran firmemente arraigadas.
Para Solana y Avalanche, cualquier aumento de precios adicional probablemente requerirá de un aumento de los usuarios activos.
La relación de dirección activa destaca posibles errores de precios
Aunque los ratios basados en la capitalización bursátil a direcciones activas de forma aislada son otra simplificación excesiva del valor de la red, ponen de manifiesto posibles errores de precios. Ethereum ostenta una prima significativa, y con razón. Está significativamente más descentralizada y ostenta una prima monetaria debido a sus propiedades de almacenamiento de valor. Todos los demás activos L1 son similares a capital de alto beta con un calendario de suministro inflacionario.
Puede que Solana haya experimentado el mayor descenso de actividad en el último año, pero basándose en su franquicia de usuarios existente, parece tener un valor relativo en comparación con sus competidores. Avalanche parece vulnerable en las valoraciones actuales debido a su menor base de usuarios. Avalanche se cotiza con una prima de más del 500% en una relación de capitalización de mercado a dirección activa, con el 12% de la actividad diaria de Solana.
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