La volatilidad de los bonos reventó la válvula de seguridad de la cartera 60/40

Este artículo fue escrito por Anchalee Worrachate y Carly Wanna. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.

Las mayores oscilaciones de los bonos en más de una década este año son un nuevo desafío para la tradicional estrategia de inversión 60/40.

La tenencia del 60% de las carteras en acciones y el 40% en bonos, considerada confiable durante décadas, cayó un 17% el año pasado, el peor desempeño desde 2008. Si bien es poco probable que este año se repita un resultado tan desalentador, algunos grandes nombres de Wall Street están sugiriendo a los inversionistas que busquen una diversificación alternativa dada la volatilidad de los mercados de deuda.

“Estamos interesados en diversificar nuestra capa estabilizadora para no depender excesivamente de los bonos del gobierno”, dijo Catherine Doyle, especialista en inversiones para estrategias de rendimiento real de Newton Investment Management. “La reciente volatilidad de los bonos hace menos atractiva la estrategia de carteras 60/40”.

La asignación del 60% a acciones tiene como objetivo generar apreciación del capital, mientras que la tenencia del 40% en bonos actúa como una válvula de seguridad para el riesgo de las acciones. Para que funcione, lo ideal es que la correlación entre los dos activos sea negativa y la volatilidad de los bonos sea baja, o al menos menor a la de las acciones. Ambas teorías están siendo puestas a prueba.

Si bien los mercados de bonos se han calmado un poco después de las fuertes oscilaciones en marzo tras el colapso de tres bancos estadounidenses, hay mucha incertidumbre por delante que podría volver a generar turbulencia. La persistente inflación significa que los bancos centrales podrían no ser capaces de poner en pausa las alzas de tasas tan pronto como se esperaba, lo que aumenta el riesgo de recesión o nuevos colapsos corporativos como los de Silicon Valley Bank y Credit Suisse Group AG.

BlackRock Inc. señaló recientemente que la estrategia 60/40 no funciona en un entorno en el cual es probable que los bancos centrales suban las tasas de interés hacia una recesión para reducir la inflación. Los datos de los últimos días han validado esa preocupación, al mostrar que la inflación de EE. UU. se aceleró y el crecimiento se redujo, en tanto el panorama se ve similar en la zona del euro.

El índice ICE BofA MOVE, que rastrea las oscilaciones esperadas de los títulos del Tesoro, ha comenzado a repuntar nuevamente tras caer casi un 40% desde un máximo de 15 años a mediados de marzo. Por el contrario, el índice VIX, el indicador más común de la volatilidad de las acciones, se mantiene en torno a un mínimo de un año.

“La volatilidad de los bonos fue anormalmente alta en 2022 y 2023, por lo que podría tener implicaciones en términos de ponderaciones de los bonos en paridad de riesgo. Podría no ser tan alta como antes”, dijo Caroline Houdril, gestora de cartera de activos múltiples de Schroders Plc.

Las correlaciones entre acciones y bonos rara vez han estado negativas por mucho tiempo cuando la inflación es tan alta como ahora, advierte Christian Mueller-Glissmann, jefe de estrategia de asignación de activos de Goldman Sachs Group Inc. Los rendimientos de los bonos, aunque mejoraron, siguen siendo relativamente bajos en comparación con otros mercados inflacionarios bajistas como los de los años 70 y 80, cuando los precios de los bonos cayeron pese a la caída de las acciones, dijo.

“Estimamos que es probable que el colchón de los bonos siga disminuyendo y que no sea confiable”, dijo Mueller-Glissmann. “Estamos considerando estrategias alternativas de mitigación de riesgos en carteras de activos múltiples”.

La estrategia 60/40 tuvo problemas el año pasado porque los bonos y las acciones cayeron a medida que los bancos centrales aumentaban las tasas de interés. Los bajos rendimientos de los bonos en ese momento también proporcionaron poca protección para las carteras. Sin embargo, todavía hay muchos que creen en la estrategia 60/40 para el largo plazo pese al reciente revés.

Matt Bartolini, director de SPDR Americas Research en State Street Global Advisors, dijo que todavía tiene un 40% de renta fija en su cartera, ya que desempeña tres roles importantes: ingresos, diversificación y estabilidad.

“La volatilidad es solo un componente de la creación de riesgo general de la cartera”, dijo Bartolini. “Si sus correlaciones son levemente negativas o incluso menores a 10% o positivas de un dígito bajo, esa volatilidad, aunque sea elevada para la renta fija, aún podría ser un diversificador”.

Ante el potencial de una mayor volatilidad en los próximos meses, dada la persistente tensión en el mercado relacionada con los bancos y un enfoque en si EE. UU. podría traspasar un techo de deuda, algunos inversionistas están buscando activos alternativos a los bonos.

Doyle de Newton estima que el oro es una cobertura sólida en este entorno económico. Esa es una opinión compartida por Pim van Vliet, estratega jefe de análisis cuantitativo de Robeco, quien dice que el oro de baja volatilidad tiene un papel que desempeñar en las carteras defensivas.

“Las personas buscan una baja volatilidad porque quieren proteger su capital. Los bonos han sido considerados diversificadores clave de riesgo de renta variable, pero no demostraron ser un refugio seguro el año pasado”, dijo van Vliet. “Si bien la correlación negativa ha regresado, no está claro cuánto tiempo durará”.