Este análisis fue realizado por el estratega jefe de crédito de mercados emergentes, Damian Sassower, y el estratega de tasas de Bloomberg Intelligence Ira F. Jersey. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.
Las restricciones en la política monetaria de los bancos centrales han comenzado a disminuir a medida que se reducen las expectativas de inflación y crecimiento en la mayoría de las principales economías del mundo. Las expectativas de desempeño para la renta fija en Bloomberg Intelligence están respondiendo positivamente, con las 13 clases de activos bajo cobertura registrando un aumento trimestral en las proyecciones de rendimiento total a 12 meses.
Mantenerlo simple a medida que se debilita el impulso inflacionario
Las expectativas de desempeño para la renta fija mundial crecen a nivel global, luego que las 13 clases de activos bajo cobertura en Bloomberg Intelligence registraran un aumento trimestral en las proyecciones de rendimiento total a 12 meses. Las expectativas de liderazgo en el universo de renta fija están en las alzas de los bonos del Reino Unido (para los que proyectamos un avance del 12%), las hipotecas de EE. UU. (9,5%), los bonos europeos de alto rendimiento (9,2%) y los bonos municipales (9%). Por otro lado, se proyecta que la deuda de alto rendimiento de EE. UU. (+4%), los bonos de gobierno de Japón (4,5%), los bonos de gobierno de China (4,7%) y la deuda local de mercados emergentes (6%) quedarán rezagados respecto a sus pares de renta fija durante el período de 12 meses hasta junio de 2024.
Los bancos centrales ya no están aplicando agresivas políticas restrictivas, lo que hace que los participantes del mercado de bonos se preparen para cambios moderados en la política monetaria. Los diferenciales de las tasas de interés reales entre Europa y EE. UU. podrían disminuir aún más, con la deuda no en dólares bien posicionada para beneficiarse.
Carteras óptimas ofrecen una mejorada asimetría
Nuestra frontera de eficiencia de renta fija muestra una mejor asimetría riesgo-rendimiento, ya que los ratios subyacentes de Sharpe reflejan mayores expectativas de rendimiento total y una tasa libre de riesgo más estable. En cada combinación óptima de cartera a lo largo de la frontera eficiente, las notas del Tesoro de EE. UU., las hipotecas de EE. UU. y la deuda municipal de EE. UU. reciben la máxima asignación posible. Por el contrario, los bonos de gobierno de Japón y la deuda local de mercados emergentes reciben la asignación mínima permitida en todas las carteras óptimas a lo largo de la frontera.
Nuestro análisis central emplea estimaciones de rendimiento de las notas del Tesoro de EE. UU. de 2,98% (dos años), 3,05% (cinco años), 3,11% (10 años) y 3,40% (30 años) al calcular proyecciones de rendimiento total a 12 meses para nuestra frontera eficiente (azul oscuro). Haga clic en la exposición para construir carteras óptimas de media-varianza, como fue concebido por el economista estadounidense Harry Markowitz.
Los que buscan rendimiento deberían considerar el crédito europeo
Los inversionistas que buscan maximizar los rendimientos totales podrían considerar canjear deuda de alto rendimiento y de grado de inversión de EE. UU. por crédito denominado en euros. Según nuestras proyecciones a 12 meses, el crédito europeo con grado de inversión y de alto rendimiento debería representar una mayor proporción de la exposición de la cartera a medida que los inversionistas añaden riesgo, con una ponderación combinada que alcanzaría un máximo de casi el 10% de la cartera de rentabilidad máxima. Por otro lado, el crédito de alto rendimiento y de grado de inversión de EE. UU. se combinan para solo el 7,5% de la cartera de máximo rendimiento, frente al 19,1% de la cartera de riesgo mínimo.
Las clases de activos no en dólares comprenden solo el 31% de la cartera de riesgo mínimo, pero esta cifra aumenta al 47,5% cuando los inversionistas optan por maximizar los rendimientos totales. Las notas del tesoro europeas y los bonos del Reino Unido se combinan para solo el 10% de la cartera de riesgo mínimo, pero la exposición aumenta al 25,2% en la cartera de rendimiento máximo.
Carry ofrece un mejor soporte para los alcistas en los bonos
Las menores expectativas de crecimiento e inflación son alcistas para los inversionistas de renta fija diversificada, pero el desempeño en el año a la fecha es en gran medida una función del carry. El índice agregado de bonos globales de Bloomberg registró un alza del 3,1% en 2023, a medida que el índice de referencia continúa repuntando de la pérdida récord del 16,3% del año pasado. Los rendimientos del año hasta la fecha son en gran medida una función del tiempo, con el carry aportando 181 puntos básicos de atribución positiva. El riesgo de crédito (diferencial) es responsable de 23 puntos básicos de alza en 2023, con la disminución de los rendimientos de los bonos (duración) contribuyendo otros 19 puntos básicos de atribución positiva.
El movimiento cambiario es responsable de 62 puntos básicos de baja este año, ya que el tipo de cambio al contado sigue siendo el mayor riesgo que enfrentan los acreedores globales. El índice ahora está registrando una pérdida del 1,4% desde diciembre de 2012, con el tipo de cambio representando la mayoría de la atribución negativa.
Apostando a la fortaleza del mercado de bonos de base amplia
El alza de la renta fija global podría extenderse hasta el segundo semestre de 2024, ya que se espera que las 13 clases de activos bajo la cobertura de Bloomberg Intelligence ofrezcan un rendimiento total positivo en los próximos 12 meses. De las 13 clases de activos de renta fija bajo cobertura, 12 han registrado alzas en el año, lideradas por el alto rendimiento europeo (un aumento del 10,6%), la deuda local de mercados emergentes (8,8%), la deuda europea de grado de inversión (8,1%) y los bonos del tesoro europeos (7,5%). La fortaleza del mercado de bonos de base amplia contrasta con la del año pasado, cuando ninguna clase de activos de renta fija generó un rendimiento positivo para todo el año, y 12 de las 13 registraron pérdidas de dos dígitos.
Los bonos de gobierno de Japón (caen 3%) son la clase de activos de renta fija de peor desempeño en 2023, seguidos de los bonos de gobierno de China (suben 0,4%), los bonos del Tesoro de EE. UU. (suben 1,7%) e hipotecas de EE. UU. (suben 2,1%).
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