La deflación de las materias primas parece tenaz, con el gas natural como motor

Este análisis fue escrito por el macro estratega senior de Bloomberg Intelligence Mike McGlone. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.

El gas natural, la principal fuente de calefacción, electricidad y fertilizantes en EE. UU., ha caído por debajo de su costo de equilibrio de alrededor de US$2 por millón de unidades térmicas británicas, con implicaciones para la mayoría de las materias primas, especialmente el petróleo. Las acciones están teniendo un desempeño superior y han ganado impulso, lo que podría estar compensando las fuerzas deflacionarias de las materias primas y retrasando la flexibilización de los bancos centrales que a menudo es necesaria para los niveles mínimos de los precios de las materias primas. La creciente dependencia de China en el estímulo fiscal y monetario para su resiliencia económica puede reflejarse en la caída de las materias primas, con la excepción del oro.

Pero el viejo metal analógico enfrenta la competencia de la versión digital, el Bitcoin.  La estacionalidad y las posiciones cortas récord en los futuros del maíz y los cereales sugieren cierto dinamismo en el mercado bajista, lo que puede desviar la atención de los vendedores receptivos hacia el relativamente elevado petróleo.

Para que las materias primas toquen fondo en el ciclo de reversión bajista, como el de los máximos extremos de 2022, generalmente necesitarían alguna combinación de precios por debajo de los costos de equilibrio, flexibilización de los bancos centrales, un debilitamiento del dólar y un aumento de las fuerzas de demanda por la expansión del crecimiento económico global y China. El gas natural de EE. UU. puede ser un indicador líder.

¿Está el gas natural fomentando la deflación de las materias primas?

El gas natural es la importante materia prima de mayor volatilidad y el combustible fósil más limpio, y parece estar en los primeros días de recuperación de los bajos precios, con importantes implicaciones para las materias primas en general. La producción de gas está a la vanguardia del avance de la tecnología, presionando los precios de las materias primas tangibles, especialmente en EE. UU., e impulsando las acciones intangibles relacionadas. Nuestro gráfico muestra promedios móviles de 50 semanas para centrarse en las tendencias, destacando la propensión del gas a formar mínimos más bajos mientras el índice Bloomberg Commodity Spot se mantiene relativamente elevado.

¿Qué detiene la tendencia bajista? Nuestro sesgo es que el gas se está acercando a la inversa de la cura de los altos precios del tramo de 2022, pero las materias primas tienen mucho espacio por debajo. Los máximos de precios desde la mayor inyección de dinero de la historia, la invasión rusa de Ucrania y China en declive pueden ser motivos suficientes para un duradero mercado bajista de las materias primas.

El principal riesgo de las materias primas puede ser la reversión del mercado bursátil

La Gran Recesión en 2008-09 marcó un máximo en el Hang Seng Index (HSI) frente al S&P 500 (SPX), y una trayectoria bajista relativamente similar en las materias primas podría mostrar tendencias de un gran reinicio. El Bloomberg Commodity Spot Index ha caído al nivel más bajo frente a las acciones de referencia desde 2001, justo antes del retroceso de aproximadamente el 50% del SPX y la recesión de 2001. Puede que lo que más importe sea que tan alto esté el SPX frente al BCOM y el HSI. Nuestra opinión es que seguir subiendo podría ser una carga excesiva para el mercado bursátil de EE. UU., y que el promedio de -3% de los índices de precios al productor en EE.UU., China, Japón y Alemania podría ser un precursor de una marea deflacionaria si cae el SPX.

Lo más destacable de nuestro gráfico, aparte de la caída de la ratio HSI/SPX al nivel más bajo desde 1975, es la resiliencia del oro. La ratio oro/SPX se mantiene en aproximadamente el mismo nivel de 2007.

¿Está goteando la cura de los altos precios?

Los excesos especulativos en los activos de riesgo pueden estar limitando la flexibilización de la Fed, con implicaciones similares a la cura de los altos precios que alcanzó un máximo de las materias primas en 2022. Si los rápidos ciclos de alzas de tasas similares a los de 2022-23 son una guía, las materias primas pueden tardar bastante en tocar fondo desde el viraje de los bancos centrales. La diferencia esta vez, China en declive, es que puede presagiar obstáculos duraderos para los precios de los materiales. A partir del cuadro de indicadores anual, que muestra un alza del S&P 500 del 30% y del Bitcoin del 160%, creemos que sería irresponsable por parte de la Reserva Federal relajar la política monetaria, ya que sus indicadores de inflación están por encima del objetivo y han aumentado recientemente.

Tiene sentido que la inflación pueda mantenerse elevada con el mercado bursátil y las criptomonedas subiendo rápidamente en un mundo cada vez más dominado por los activos intangibles. La cura de los bajos precios para la mayoría de las materias primas tangibles parece distante, con la excepción del gas natural.

La deflación de las materias primas podría estar impulsando la inflación del oro

El desempeño del oro, que supera al de la mayoría de las materias primas, puede estar ganando impulso en 2024, particularmente si el mercado bursátil de Estados Unidos tiene cierta vacilación. Tiene sentido que el Bloomberg Precious Metals Subindex haya caído aproximadamente un 3% en 2024 al 28 de febrero, mientras el S&P 500 registra un alza del 6% y las letras del Tesoro de EE. UU. rinden más del 5%. ¿Por qué comprar oro si el mercado bursátil está en racha en medio de altas tasas de interés? Esto se está reflejando en las salidas de los fondos que cotizan en bolsa que siguen el metal, pero los bancos centrales, los bolsillos más profundos del planeta, están acumulando. China es uno de los principales compradores de oro y está detrás de la divergente fortaleza del metal.

La resiliencia del oro puede estar anticipando un final para la tendencia, indicado por la caída de la mayoría de las materias primas y una carga potencialmente excesiva para que el mercado bursátil de EE. UU. se mantenga elevado. Si las acciones bajan, las fichas de dominó deflacionarias podrían caer por las materias primas.