Bancos despliegan tácticas de crédito privado en su lucha por financiamiento de fusiones y adquisiciones

Este artículo fue escrito por Eleanor Duncan y Silas Brown. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.

Precios bajos. Suscripción riesgosa. Las entidades crediticias tradicionales están haciendo todo lo posible para conseguir acuerdos de financiamiento de fusiones y adquisiciones. Y ahora se les está pidiendo que proporcionen préstamos con plazo de retiro diferido (DDTL, por su sigla en inglés), anteriormente un sello distintivo de los acuerdos de crédito privados.

Los DDTL, en la jerga de la industria, dan a los prestatarios una cantidad adicional predefinida de fondos que pueden utilizarse después del financiamiento inicial para una transacción. Apelan a la naturaleza adquisitiva de las empresas de capital de riesgo porque son baratos en el punto de emisión y proporcionan poder inmediato si los patrocinadores encuentran un objetivo atractivo. Los préstamos han sido considerados como una de las principales armas del crédito privado, pero los banqueros dicen que los prestamistas tradicionales ahora están avanzando cada vez más en esta compleja forma de financiamiento.

En febrero, cuando bancos como Barclays Plc y Citigroup Inc. suscribieron un paquete de deuda de 920 millones de euros (USD 1.000 millones) para la adquisición por parte de Bain Capital de una participación mayoritaria en la empresa sueca de infraestructura y servicios Eleda, incorporaron un préstamo con retiro diferido de 153 millones de euros para hacer el acuerdo más atractivo. Y en EE. UU., donde los DDTL son más comunes que en Europa, la empresa de capital de riesgo que compró al fabricante de césped artificial TenCate obtuvo un préstamo con retiro diferido de USD 150 millones como parte de su reciente operación.

Los banqueros dicen que vendrán más. Las empresas de capital de riesgo están regresando cada vez más a los bancos para financiar las compras apalancadas porque es más barato, pero también quieren algunos de los beneficios que obtuvieron en el mercado crediticio privado, dijeron fuentes familiarizadas con el asunto.

“Hemos visto que los patrocinadores de capital de riesgo han favorecido la deuda bancaria suscrita antes que las soluciones de crédito privado en los últimos meses”, dijo Peter Dahlen, codirector global de finanzas apalancadas de la firma de abogados Clifford Chance. “Aunque la fijación de precio de la deuda es un factor clave, la capacidad clara para deuda suscrita no retirada o préstamos DDTL en el mercado sindicado podría ayudar a inclinar la balanza”.

Esto se produce después de unos años convulsionados para los prestamistas tradicionales, cuando el aumento de las tasas y la volatilidad del mercado los hicieron perder frente a las empresas de crédito privadas. Ahora están ansiosos por volver a poner en acción sus lucrativos negocios de financiamiento de adquisiciones. Pero ante las escasas fusiones y adquisiciones, los bancos están cada vez más dispuestos a ofrecer concesiones amigables para los prestatarios, en tanto los DDTL se suman a características como las opciones de pago en especie, que permiten que los pagos de intereses se difieran, y las llamadas precapitalizaciones para empresas que aún no están a la venta.

Ahora que el mercado de préstamos de gran tamaño está en recuperación, es más fácil para los bancos vender deuda, lo que podría darles la confianza para ofrecer acuerdos de financiamiento más riesgosos o inusuales. Pero el impulso proviene principalmente de las empresas de capital de riesgo, según los banqueros. Ante una elevada competencia por acuerdos, ven una oportunidad para asegurar términos atractivos, y también quieren asegurar el financiamiento para futuras adquisiciones ahora en caso de que las cosas se pongan más difíciles en el futuro.

“Desde una perspectiva de finanzas apalancadas más amplia, la tendencia es indicativa del hecho de que los términos ahora son muy buenos. La gente está preocupada de que se cierre la ventana y quiere fijar los precios actuales”, dijo Giacomo Reali, socio de alto rendimiento de Linklaters LLP. “Es una forma de reservar de antemano el uso futuro del capital al precio de hoy”.
A pesar de esto, es poco probable que los DDTL lleguen a ser una parte principal de los acuerdos de financiamiento bancario.

Es difícil para los prestamistas mantener préstamos no retirados en sus balances, pero también puede ser difícil sindicarlos hacia el mercado, porque las obligaciones de préstamos garantizados, los mayores compradores de préstamos apalancados, generalmente necesitan que se les pague intereses inmediatamente para que sus finanzas funcionen. Los préstamos DDTL generalmente tienen los llamados precios fluctuantes (ticking fee), un pago sobre la porción no utilizada, pero pueden tardar un tiempo en activarse.

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO, por su sigla en inglés) en Europa también generalmente se les restringe la capacidad de poseer más del 5% de sus participaciones en préstamos DDTL, y tienen que poner el efectivo por adelantado. Aun así, un aumento en las emisiones de CLO este año, y la consiguiente prisa por llenar nuevas carteras con préstamos, significa que los administradores de CLO están cada vez más dispuestos a comprar préstamos DDTL como el de Eleda.

También es difícil para los bancos competir en tamaño. Los prestamistas tradicionales tienen que vender préstamos DDTL como una negociación separada junto con un préstamo B a plazo fijo financiado, y los banqueros dicen que un DDTL equivalente al 20% de la porción sindicada públicamente sería bastante contundente.

Los prestamistas directos, por otro lado, no necesitan reservar capital comprometido para los DDTL y están preparados para ofrecer elevados montos para las empresas a las que están ansiosos por prestar. En diciembre, un consorcio de prestamistas, que incluye a Blackstone Inc. proporcionó un DDTL por 275 millones de euros además de un préstamo de un tramo por 675 millones de euros como parte del paquete de financiamiento para la adquisición por parte de Permira de un corredor de seguros alemán.

Pero la tendencia, sin embargo, se suma al panorama general donde los bancos tradicionales luchan contra las empresas de crédito privado en la manera que puedan para ganar clientes.

“Es una función de estar en un buen mercado con mucho apetito de los bancos para suscribir y niveles de actividad que se están recuperando”, dijo Reali de Linklaters.