Oportunidades en los mercados emergentes: invertir en las democracias

Este artículo fue escrito por Steve Hou, PhD, codirector de investigación de acciones de Bloomberg Indices.

El panorama económico mundial actual está marcado por turbulencias geopolíticas, en particular la invasión rusa de Ucrania en 2022 y las crecientes tensiones entre Estados Unidos y China. Este complejo entorno geopolítico requiere una evaluación exhaustiva de los nuevos riesgos asociados con la inversión internacional, particularmente en los mercados emergentes.  Los inversionistas están cada vez más cautelosos ante las incertidumbres que surgen de entornos políticamente inestables, especialmente en países con regímenes no democráticos.

A pesar de estos desafíos, las posibles recompensas de invertir en acciones de mercados emergentes (ME) las convierten en una opción atractiva para los inversionistas dispuestos a sortear los riesgos geopolíticos. Debido a que las acciones de los ME han tenido un desempeño inferior al de las acciones de EE. UU. durante más de una década, es fácil olvidar que las acciones de los mercados emergentes superaron ampliamente a las de EE. UU. en la década del 2000 [Figura 1]. Hoy en día, las acciones de los ME ofrecen sus perspectivas más atractivas en dos décadas, con una relación precio a ganancias (PE) del índice de mercados emergentes en relación con el índice US Large Cap (B500 Index) que alcanzó en 2022 un mínimo no visto desde 2004. Además, la reestructuración en curso de las cadenas de suministro globales a través del nearshoring o el friendshoring está abriendo importantes oportunidades económicas para las empresas con sede en países emergentes que son considerados socios más confiables por EE. UU. y otras economías avanzadas de Occidente.

Teniendo en cuenta tanto los riesgos como las oportunidades, Bloomberg ha introducido un nuevo índice de mercados emergentes: el Bloomberg Emerging Market Democracies Index (BFREE Index). Aprovechando un integral conjunto de datos de Freedom House, el índice BFREE ofrece a los inversionistas acceso a acciones de países clasificados como democracias electorales. Utilizando el índice BFREE como ejemplo, este artículo describe el riesgo y la rentabilidad de invertir en democracias, como una alternativa a los índices de mercados emergentes convencionales (los detalles de la construcción del índice BFREE se pueden encontrar aquí).

El índice BFREE ha superado al índice vanilla de emergentes en los últimos años

Desde el 20 de abril de 2015, el índice BFREE ha superado consistentemente al índice convencional de Bloomberg EM en hasta un 40% en rendimientos totales acumulativos. Este desempeño superior ha sido notablemente pronunciado en los últimos dos años. Desde el 24 de febrero de 2022, o al inicio de la invasión rusa a Ucrania, el índice BFREE ha superado al índice EM en un 16%. Mientras que el índice EM sufrió una disminución significativa en 2022, de la que aún no se ha recuperado totalmente, el índice BFREE experimentó una caída más suave y evidenció una sólida recuperación.

La explicación del desempeño superior

¿Qué factores contribuyen al desempeño superior del índice BFREE? ¿Existen razones subyacentes y duraderas para esta superioridad? Dado que la construcción del índice BFREE no tiene una selección explícita de factores de estilo o industria (aparte de un filtro de capitalización de mercado), podría decirse que cualquier exposición activa a factores es el resultado de la exposición al factor democracia. ¿Cuáles son los riesgos y beneficios asociados con el factor democracia? Para abordar estas preguntas, utilicemos el modelo de riesgo MAC 3 de Bloomberg para descomponer el exceso de rendimientos generados por el índice BFREE.

En la figura 4, el exceso de rendimiento acumulativo del índice BFREE sobre el índice EM se desglosa en los componentes de los factores de acciones. Desde el 24 de febrero de 2022 al 28 de febrero de 2024, aproximadamente dos tercios del exceso de rendimientos del índice BFREE se pueden atribuir a las ventajosas exposiciones cambiarias. Esto incluye subponderar (o evitar) China y sobreponderar posiciones en México y Brasil. Cabe destacar que México y Brasil son democracias electorales, mientras que China no lo es.

Como se muestra en la figura 5, México ha experimentado ventajas económicas derivadas del desacoplamiento entre EE. UU. y China. El país se ha convertido cada vez más en un atractivo destino manufacturero, particularmente bajo el acuerdo USMCA y ante los aranceles que EE. UU. ha implementado a las exportaciones chinas. Según datos del censo de EE. UU., México superó a China en 2022 para convertirse en el principal socio comercial manufacturero de EE. UU.

De cara al futuro, como se muestra en la Tabla 6, el índice BFREE tiene una sobreponderación en India, Corea del Sur y Taiwán. En consecuencia, las exposiciones activas a las democracias están estratégicamente posicionadas para capitalizar los nuevos impulsores del crecimiento global, incluido el continuo alejamiento de las cadenas de suministro manufactureras de China y la creciente demanda de computación de alto desempeño impulsada por los avances en inteligencia artificial.

Los componentes del índice BFREE tienen exposiciones de factores más favorables

Más allá de las exposiciones por países, el índice Bloomberg Emerging Markets Democracies también tiene interesantes exposiciones de factores de estilo, como se muestra en la figura 7. En general, el índice BFREE exhibe una mayor liquidez, un leve mayor beta de mercado y un menor apalancamiento financiero, menor variabilidad de las ganancias, menor volatilidad residual y menor valoración. En general, el índice BFREE representa un positivo cambio en la calidad. Desde 2021, han surgido nuevas tendencias que indican que el índice BFREE también se ha vuelto más rentable que el más amplio índice EM, exhibiendo un mayor impulso en el precio de las acciones, mientras que su beta activa de mercado también ha disminuido.

Dicho de otra manera, el reciente rendimiento superior del índice BFREE se debe menos a una mayor beta del mercado y más a una combinación de factores ventajosos: valoración más barata, mayor rendimiento de dividendos, mayor impulso y mayor calidad (incluyendo una mayor rentabilidad y un menor apalancamiento y variabilidad de las ganancias). Esta combinación de factores de estilo históricamente se ha vinculado con significativas primas de riesgo positivas.

Conclusión

Invertir en las democracias de mercados emergentes puede ofrecer a los inversionistas un enfoque alternativo para aprovechar las oportunidades que ofrecen los mercados emergentes, con factores macroeconómicos y cuantitativos que sugieren un potencial desempeño superior en comparación con las acciones convencionales de los mercados emergentes. Los recientes cambios geopolíticos favorecen a los países democráticos de los mercados emergentes, posicionándolos para capitalizar los cambios económicos estructurales que se anticipan. Las acciones en las democracias exhiben factores de estilo favorables que generalmente conllevan primas de riesgo positivas, lo que las convierte en una opción atractiva para los inversionistas que buscan diversificar los rendimientos.

First Trust ha lanzado el First Trust Emerging Markets Democracies ETF que se basa en el índice BFREE bajo el ticker EMDM.