Este análisis fue realizado por el estratega de tasas de interés de Bloomberg Intelligence Ira F. Jersey y el analista adjunto sénior Angelo Manolatos. Apareció anteriormente en la Terminal Bloomberg.
La liquidación de la hoja de balance de la Reserva Federal podría llevar a EE. UU. a emitir títulos adicionales para principios de 2023. Aún creemos que la Fed podría subir las tasas de forma más cautelosa de lo que creen algunos, utilizando la liquidación del balance general para limitar el aplanamiento de la curva de rendimiento.
¿La Fed evitará el aplanamiento con la liquidación en lugar de las alzas de tasas?
La Reserva Federal analizó el uso potencial de la política del balance general para evitar el aplanamiento de la curva de rendimiento en su próxima reducción de la relajación monetaria, y creemos que algunos actores del mercado subestiman esto. Calculamos que los precios de los bonos del Tesoro a dos años están reflejando tres alzas en 2022 y 2023. A este ritmo, la curva de rendimiento podría no aplanarse significativamente, mientras que las alzas más rápidas podrían aplanar la curva sustancialmente (ver ilustración). Aunque no se ha descartado más de tres alzas este año, creemos que la Fed podría liquidar su balance general a un ritmo de US$90.000 millones al mes a partir de mediados de año (ver detalles en enlace a la derecha).
En este momento, creemos que un rendimiento a 10 años cerca del 2% a fin de año sigue siendo probable, pero ha aumentado el riesgo de un alza excesiva al 2,25% (estimación de nuestro modelo de valor razonable).
La curva podría aplanarse con más alzas
¿Cómo podría una liquidación de la Fed aumentar las necesidades de financiación?
Suponiendo que la Fed limite la liquidación a US$60.000 millones de bonos del Tesoro cada mes, las necesidades de financiación del gobierno de EE. UU. aumentarían un promedio de US$53.000 millones al mes. La ilustración muestra las necesidades de financiación pública mensual, asumiendo que la liquidación comienza en julio. Creemos que inicialmente se pueden aumentar las letras del Tesoro para compensar esta emisión adicional, pero para febrero de 2023, el Departamento del Tesoro tendría que aumentar la emisión bruta de cupones a medida que los vencimientos comienzan a aumentar significativamente. Es posible que el Tesoro deje de reducir su emisión de cupones anticipadamente, (en febrero o mayo) en previsión de la liquidación de la Fed.
Sin embargo, creemos que es más probable que continúe reduciendo hasta abril, y luego esperar hasta noviembre o comienzos del próximo año para aumentar los cupones. Para nuestro escenario de emisión bruta de cupones en la próxima ilustración, asumimos aumentos a partir de febrero de 2023.
Financiación mensual necesaria con un saldo de caja de US$500.000 millones
¿Cuántos bonos del Tesoro se necesitan para financiar la liquidación?
El Tesoro podría utilizar letras del Tesoro en el segundo semestre para compensar la emisión pública adicional necesaria debido a la liquidación de la hoja de balance de la Fed. Sin embargo, para febrero de 2023, la emisión bruta tendría que aumentar. Calculamos que se necesitará US$12.000 millones adicionales de cada título de cupón nominal del Tesoro para financiar la liquidación SOMA de la Fed. Es posible que el Tesoro pueda comenzar a aumentar los cupones en noviembre o dejar de reducir los cupones antes de lo que proyectamos, pero creemos que esperaría al menos una reunión de reembolsos, si no dos, antes de tomar esa acción.
El mantra del Tesoro es ser regular y predecible en su enfoque a las ventas de valores, por lo que creemos que dará una advertencia antes de hacer esos movimientos. La combinación también podría cambiar, ya que el Tesoro podría aumentar la emisión de títulos del tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) o bonos a interés variable (FRN) igualmente.
Escenario de emisión bruta a medida que continúa la liquidación de la Fed
¿Qué podría ocurrir con los títulos de deuda del Tesoro de la Fed?
La Fed mantendrá y continuará renovando sus letras del Tesoro por US$300.000 millones, de acuerdo con nuestro escenario de base. También es posible que la Fed las utilice inicialmente para agotar la liquidez rápidamente, aunque si reduce las participaciones en letras creemos que será más incremental. Un medio para reducir las letras y los bonos de tasa flotante podría ser liquidarlos para hacer que la liquidación del Tesoro llegue hasta un límite de US$60.000 millones durante los meses en que menos de esa cantidad de títulos del Tesoro en posesión de SOMA alcancen vencimiento. Si la liquidación comienza en julio, el uso de letras para rematar la liquidación hasta el límite significaría que el exceso de liquidez se agotaría un mes antes que con solo permitir que los cupones se agoten. Esto tendría el beneficio adicional de no afectar los vencimientos a corto plazo del mercado en un momento en que las tasas de interés a corto plazo están aumentando.
Escenario de liquidación con letras y FRN
Panorama global de tasas de interés 2022: repetición de webinar de BI
Dado que la Reserva Federal se dispone a comenzar su ciclo de endurecimiento de política monetaria este año y potencialmente comenzar la liquidación de su hoja de balance en julio, los estrategas de tasas de interés de EE. UU. de Bloomberg Intelligence presentaron sus opiniones sobre la duración y la curva de rendimiento para 2022. Los estrategas de tasas globales de BI analizaron sus perspectivas para las tasas de interés y las medidas del banco central en 2022. Haga clic aquí para una repetición del webinar.
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